事变：公司2025年前三季度竣工营收104.88亿元，同比延长2.36%；归母净利润达8.38亿元，同比延长15.67%；2025年前三季度竣工毛利率和净利率离别为20.53%和8.01%，较11.57旧年同期添补3.83pct和1.12pct；2025年第三季度竣工营收34.84亿元，同比延长1.04%；150,014归母净利润2.70亿元，同比延长33.44%。

　　贩卖用度和研发用度增涨。2025年前三季度公司贩卖用度、料理用度、研发用度和财政费2.83用占比离别为4.23%、2.86%、3.23%和0.20%，贩卖用度、料理用度和研发用度占比力去14.94年同期有所上升，同比+1.05pct、+0.31pct和+0.31pct，紧要系公司环球化扩张用度添补和智能化与绿色化产物研发加入擢升所致。

　　开采机生意成新延长引擎。据中邦工程刻板协会，2025年1-9月开采机共销17.40万台，同比延长18.1%，行业复兴延长。环球新兴商场基筑需求接连延长，高性价比和优质售后邦产筑造受到青睐，邦内推动宏大水利工程等大型项目，外里销苏醒态势强劲，行业正正在进入新周期。山推股份于2024年尾全资收购山重筑机。山重筑机较早从事挖机生意，于1994年引进日本小松和德邦利勃海尔的开采机工夫，工夫秤谌成熟领先，产物系列遮盖完全。公司收购山重筑机后，迟缓补齐开采机生意短板，推土机与开采机协同起色，共享贩卖渠道。借助集团黄金财产链，竣工动力总成、液压件等主题资源共享，打制出新的延长引擎

　　悉力拓展矿卡生意，销量收入接连延长。公司依赖与山东重工的政策协同，得胜掌控了发起机、变速箱及车桥等枢纽总成工夫。公司矿卡产物谱系目前已完整遮盖70-220吨全区间并囊括燃油、混动与纯电众种动力地势，众款产物正在商场验证中再现卓绝。公司于2025年重磅揭橥了以TEH260刚性矿卡为代外的大型矿山产物，进一步深化了正在矿山界限的政策组织与品牌影响力，显示出强劲的商场角逐力。2024年山推矿卡生意竣工收入达2.75亿元》同比延长79.35%，其它竣工矿卡销量272台，同比延长47.83%。

　　投资倡导：公司是环球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应光鲜，熟行业内研发更始、财产周围、品牌效应、运营本钱有明显上风。公司环球化、电动化、智能化等政策的接连推动。其它，公司正在开采机和矿车界限踊跃组织，通过公司和集团现有渠道促使贩卖放量，发动功绩接连生长。咱们估计2025-2027年归母净利润离别为13.43/16.14/19.23亿元，眼前股价对应PE离别为12.92/10.75/9.02倍，撑持“买入”评级。

　　危害提示：工夫迭代不足预期危害；海外商场危害；汇率转折危害；原质料震撼危害。